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霍莱沃(688682)

核心观点

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入3.36亿元，同比+2.02%，实现归母净利润0.50亿元，同比-17.25%。2023年一季度，公司实现营业收入0.76亿元，同比+40.20%，实现归母净利润419.01万元，同比+49.14%。

2022年电磁测量系统业务交付受外界环境影响，公司整体业绩承压。分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入0.54/0.56/0.83/1.43亿元，分别同比+21.10%/+30.47%/+21.02%/-17.50%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.03/0.06/0.10/0.31亿元，分别同比-35.30%/+19.15%/-5.04%/-23.27%。2022年分产品看：电磁测量系统业务实现营业收入2.41亿元，同比-8.05%，主要因产品交付受外部环境变化影响。毛利率41.54%，同比+0.01pct。通用测试业务实现营收0.43亿元，同比+35.99%，系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小。毛利率15.12%，同比-0.62pct。电磁场仿真分析验证业务实现营收0.42亿元，同比+28.39%，系三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件以及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升。毛利率60.89%，同比-10.47pct。

2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为25.64%，同比+4.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.70pct/+0.20pct/+3.97pct/-0.88pct。2022年，公司研发费用0.45亿元，同比+45.20%。2022年末，公司研发人员数量75人，同比+53.06%。公司重点针对电磁仿真验证业务板块的核心产品三维仿真软件、复杂电磁环境仿真软件进行了研发迭代，在相控阵产品领域持续开展多款样机的迭代研发工作，在电磁测量系统领域进行了动态散射测量系统以及测量系统内的多个关键硬件的研发。2022年，公司整体净利率为18.39%，同比-1.83pct。2023Q1公司净利率8.48%，同比-0.55pct。

存货、合同负债均有提升，或预示下游需求旺盛。2023Q1公司存货0.56亿元，较年初增长20.28%，合同负债0.39亿元，较年初增长51.67%。公司募投项目中的研发中心升级建设项目和5G大规模天线智能化测试系统产业项目累计投入进度分别为20.39%、26.41%，预计达到预定可使用状态的日期分别为2022年和2023年；数字相控阵测试与验证系统产业化项目由于场地原因暂未开始投入。未来随产能爬坡，公司收入规模有望不断扩大。

投资建议：公司长期致力于电磁场领域CAE仿真及校准测量软件、系统的自主研发和应用，在多个细分领域形成了业内领先的技术优势。在电磁场仿真业务板块，公司可为用户提供高频电磁场仿真问题的全套解决方案，并持续推动CAE软件的自主研发和国产替代。在电磁场测量系统业务板块，公司达到国际先进水平的技术优势，可帮助雷达、电子对抗、通信领域的客户精确、快速地实现性能指标测量及优化。在相控阵产品业务板块，公司为客户提供相控阵天线阵面原型机的研制任务，顺利完成关键技术节点，为未来交付奠定坚实的基础。我们预测公司2023年-2025年净利润分别为0.74亿元、1.04亿元、1.42亿元，对应PE分别为58.5、41.8、30.5。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：相控阵产品研制进度不及预期、市场竞争加剧。